西湖娱乐城,西湖娱乐城官方网站,西湖娱乐城APP,西湖娱乐城网址,西湖娱乐城注册外卖和AI两条战线季度业绩。整体来看，从预期差角度，除了国际电商增长偏弱和其他业务亏损更多外，大体表现是和已最新已下调过的指引接近的。但绝对表现上，无疑是比较弱的。

　　主要是国补红利&变现率拉高周期大体结束后，核心电商板块的增长显著放缓。欣慰之处是阿里云的增长还是比较强劲的，具体来看：

　　本季彭博一致预期未及时更新，参考价值不大，下文我们按及时更新的大行预期来看：

　　1、CMR增长不足1%：传统远场电商业务的核心指标--CMR本季同比增长0.8%，较此前季度的10%显著放缓。和京东类似，一方面是25年国补退坡 & 24年高基，同时春节也偏晚，导致国内购物更多在26年1季释放。

　　此外，24自然年9月开始加收的0.6%服务费和全站推工具，对变现率提升的利好基数期也已走完，两个因素共振下导致CMR增速快速回落。所幸公司此前已和市场充分沟通，实际表现和预期还算一致。

　　2、外卖亏损虽如期减亏，但进展不算很好：中国电商集团本季的adj.EBITA为346亿，比去年同期减少了约265亿。考虑CMR近乎没增长，保守假设原淘天集团的利润本季同比微降，则倒推闪购的净亏损本季约250亿。

　　虽比上季亏损大幅减少（即闪购UE是在改善），但处在市场预期亏损区间200~250亿的上限，又表明改善的速度并没有期待的那么快。按海豚君的推算，淘宝闪购的单均亏损大致从上季的5块出头，收窄到了本季的3.5元左右（无官方数据，测算仅供参考）。

　　3、阿里云再提速，依然亮眼：好在在AI战线上，阿里的表现依旧不错。阿里云营收增长36%，如期继续向上小幅提速。

　　虽然并没超预期，且看似提速幅度不大。但阿里云外部收入本季增长35% vs. 上季的29%，提速显著。从集团整体层面看，外部收入的大幅提速，含金量是更高的。

　　此外公司表示，过去三个月，百炼MaaS平台上公共模型服务市场的Token消耗规模提升了6倍（AI从Chatbot向Agent的演变对token、算力的需求会翻倍增长），因此海豚君对云算力的需求长期看好。

　　同时，阿里云本季的利润率为9%，和上季持平，并没有因AI业务比重上升拖累利润率的情况，也还算不错。

　　本季度的Capex支出则为299亿，环比上季有所回落，可能有英伟达芯片被禁入的影响。在阿里此前投入比较激进，同时市场显著更要求投入ROI的情况下，投入减少或许也非坏事。因此，阿里本季的自由现金流也再度转正。

　　4、国际电商增长降速，又再度亏损：本季国际电商收入同比增速放缓至不到4%，比已调低的市场预期（约7%）更低，主要拖累是Lazard的营收同比负增长的拖累。看来在东南亚市场，面对激进扩张周期的Sea和TT Shop，阿里国际面临的竞争压力很大。

　　同时，国际电商的adj.EBITA也再度转亏20亿。不过，这主要是大促季（如黑五等）的季节性影响，相比去年同期还是减亏的，并不意味着重新转向投入周期，仍会维持精细化运营。

　　5、其他小兄弟也开始投入：本季其他业务的亏损显著扩大到约98亿。比大行已上调到85亿亏损还要高不少。由于高德扫街榜，千问/夸克App等AI应用获客、开发的投入等等，其他业务亏损扩大虽在情理之中，但幅度过大。

　　考虑到12月季度时，千问尚未真正发力，春节期间还有红包和免单卡，下季度其他业务的亏损估计也不会太低。

　　6、整体业绩上，本季阿里总收入约同比增长1.7%，若剔除剥离银泰和高鑫的影响，则可比增速为9% vs. 上季15%。主要还是受国内和海外电商增长都大幅放缓的影响。

　　加回股权激励支出的毛利润本季同比下滑2%，毛利率则同比下滑了1.5pct，跌幅还有所扩大。其中即时零售业务的配送成本应当是主要拖累，亏损扩大的其他业务应该也有影响。

　　费用上最值得关注的--营销费用本季高达709亿，比去年同期增多了288亿。比闪购业务产生的亏损更多，清晰体现其他业务板块的获客投入也确实在明显增长 。

　　最终集团整体调整后EBITA为234亿，虽因外卖亏损缩窄，相比上季不足百亿的利润有不小改善。但在这之外，核心淘天业务利润可能同比走低、国际电商再度转亏、其他新业务亏损扩大幅度也超预期，整体来看的利润走势还是比较差的。

　　1）最核心的远场电商业务，因电商行业在4季度整体很弱，以及自身变现率提升周期接近走完，导致阿里最核心，也最主要的造血业务板块，收入增长基本停滞，利润自然也不会多好。

　　2）与此同时，国际电商增长放缓同时，虽是因季节性影响，但再度单季亏损超20亿，仍显示出精细化效果并没有那么好，在营收增长和利润释放两头都没有出色表现。

　　与此同时，在核心主业务淘天造血能力下降的情况下，其他业务线则又进入投入期。让闪购已开始减亏的情况下，集团整体的利润仍显著走跌。

　　3）唯一在支撑的，只有AI和云业务上，作为国内的领头羊，阿里云无论是增长还是利润表现都还不错。但缺乏像上季时那样，以大超预期的表现、振奋人心，让市场暂时忽略其他业务上的缺陷。

　　1）远场电商：首先，“压舱石”的远场电商业务，由于26年国补的力度大概率是没有25年这么大的，有高基数的压力，同时近期AI算力替代人力的故事在国内也开始演绎，从而会影响被“优化”员工的消费能力，因此海豚君2026年国内电商的增长前景的预期并不多乐观。

　　不过，此次4Q电商增长如此疲软的诱因之一，是春节时间偏后导致的消费被后置。最新公布的1~2月内线合计线%左右，在放缓但没那么差。

　　海豚君对26年全年的电商销售额增长不那么乐观，但25年4季度也很可能是最低点、最差的阶段可能已经过去。

　　加收0.6%服务费和广告全站推工具的利好周期已基本走完。同时，25年10月开始对电商商家更严格的征税（从此前商家自行申报，到要求平台代为提价报税信息），尤其对中小商家而言，意味着更高的税费/利润压力，进而可能降低中小商家进行广告付费的能力。

　　2）即时零售：虽然当前阿里、美团在即时零售上的补贴力度较25年3季度时已有所退坡，市场的关注度也更多从“外卖大战”，迁移到了“AI大战”上。

　　阿里管理层此前表示“即时零售的目标是做到市场规模第一”，也意味着外卖大战的竞争和补贴退坡并不会在短时间内结束。本季实际贴近上限的闪购亏损也验证了这一预期。

　　26自然年全年淘宝闪购的投入总预算是500+200亿，其中500亿是固定部分，200亿是视情况动态决定。从本季趋势来看，看起来最终总预算可能会更贴近上限。

　　。但考虑到25年的投入预算是平摊到2.5个季度，因而26年每个季度平摊的投入和亏损还是会减少的。

　　3） 芯片+云+模型三位一体，国内AI故事最佳载体：类似于谷歌的逻辑，阿里凭借平头哥（自研芯片），阿里云（云服务）和千问模型&App家族（模型和软件能力），是中国AI全栈能力布局最全，最好讲AI故事的公司（之一）。

　　AI C端入口争夺战上，春节期间豆包、千问、元宝三家混战、争夺2C端用户的“红包大战”，最终用户留存都不算好，除豆包外App的日活用户数都较高点有明显回落。其中虽然千问比元宝好些，但相比豆包的差距反而在继续扩大。因此就争夺C端入口这点，阿里有一定成绩、但有限。

　　行业争夺的前沿又从通过AI Chatbot抢夺C端流量入口，快速迭代到了对Agent的研发和用户争夺上，海豚君认为这种变化可能导致的影响包括：

　　Agent对算力的需求是Chatbot的数倍乃至更多，会刺激对算力/Token需求的进一步飞速增长，利好算力供应方。近期阿里云宣布对部分产品涨价，很可能就正是因算力供不应求。

　　从千问、豆包等C端入口App（前期更多是成本部门、免费使用乃至倒贴，以引流为主要目标，如何变现尚在摸索阶段），更多放到Agent上（更面向办公或2B端场景，用户付费意愿更强，且按Token付费能立即创造营收）。有利于相关云/模型公司，在近内从AI业务中更早的获得实际的营收和利润。

　　将通义实验室、阿里云下MaaS事业线、千问事业部、悟空事业部和AI创新事业部，整体打包构成阿里Token Hub事业群（即ATH），背后的一部分原因，应当就是从Chatbot向Agent迭代后，Token已成为了最大的增长方向。

　　把最上游的模型研发，和中游的卖算力/模型，和最下游的2C/2B端应用，放在一个组织架构内，确实会有助于技术研发和产品需求的对齐，便于组织内部的沟通和目标一致。而不是模型研发端只顾着追求模型的先进性，而终端应用团队则紧盯用户量等KPI，只顾眼前。

　　阿里云从直接卖算力或者说术语叫“裸金属”（然后用户自己搭建模型），到卖MaaS或Token（在底层硬件上已配置好模型），理论上能获得更高的营收和利润率。可能最终反映为阿里云营收的加速、以及利润率比预期的更好。

　　CMR本季为1027亿，同比增长0.8%，增速显著放缓。和京东的情况类似，增长放缓的主要原因是25年国补效果退坡 & 24年国补导致基数过高，同时今年春节也偏晚，导致4季度线%，而淘天GMV则要比行业增速再略低些。

　　24年9月开始加收的0.6%服务费和全站推广告工具，对变现率提升的利好基数期也已走完，因而CMR跑赢GMV增速的幅度会大幅缩窄，这是另一个拖累因素。

　　即时零售收入近208亿，同比增长56%，更重要的环比角度，相比上季下滑了9%，这略差于海豚君自身的预期。

　　自营零售（包括相关履约收入），本季收入同比增长0.3%，和CMR一样大幅减速。主要也是因4Q内国内电商整体增长放缓的影响。

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　　批发业务，作为“性价比”打法主要落脚点之一，依旧保持着相对更高的增长，本季为5.3%。据公司解释，还是靠会员附加服务收入拉动的增长。

　　中国电商集团本季的adj.EBITA为346亿，比去年同期减少了约265亿。考虑到本季CMR等营收已近乎没有增长，保守假设剔闪购外，原淘天集团的利润是同比微降。倒推出闪购的净亏损本季约250亿（仅供参考）。

　　处在市场预期亏损区间200~250亿的上限，隐含改善的速度可能没有期待中的那么快。

　　在另一主线AI/云业务上，阿里本季表现则依然亮眼。阿里云营收增长36%，和市场预期一致，如期较上季的34.5%进一步小幅加速。

　　虽然没有再超预期且看似加速有限。但阿里云外部收入本季增长35% vs. 上季的29%，是大幅提速的。可见，实际外部需要是在显著增长的，按公司披露AI相关业务营收仍维持则三位数%的高增长。

　　考虑到，近期国内AI也正从Chatbot向Agent的升级（对token、算力的需求会翻倍增长），根据公司披露，过去三个月，百炼MaaS平台上公共模型服务市场的Token消耗规模提升了6倍，预计MaaS收入将会成为阿里云最大的收入产品，因而海豚君对云算力的需求长期看好。

　　利润上，阿里云本季的adj.EBITA利润率达9%，和上季持平。虽然AI对设备和能源的要求更高，逻辑上会对利润率产生压制。但一方面可能因前算力供不应求（近几日阿里云刚宣布对部分产品提价），同时产品结构也有所优化（放弃低毛利率业务，侧重如MaaS等高毛利业务），平稳的利润率也还算不错。

　　另外，本季度的Capex支出为299亿，现金Capex支出则为253亿，环比上季有所回落，26财年以来投入持续收窄，可能有英伟达芯片被禁入的影响。

　　不过，在当前市场对云服务商的Capex态度，已不再是越高越好，转而更看重投入的ROI且不希望对盈利和现金流产生太多压力。因此，在阿里此前投入相对激进的情况下，投入有所放缓未必会被市场负面解读。可以关注电话会中管理层有无对后续Capex投入节奏的指引。

　　本季阿里的国际电商业务表现比较差。收入同比增速放缓至不到4%，相比已然调低的市场预期（约7%）更低，是本季阿里少数几个真正不及市场预期的指标。根据公司披露，主要拖累是Lazard的营收已同比负增长。

　　结合Sea正处于“撒钱换增长”的投入期，可以推测在东南亚市场，阿里国际面临的竞争压力很大。

　　此外比较惊讶的是，本季国际电商adj.EBITA再度转亏20亿。不过，这主要是大促季（如黑五等）的季节性影响，相比25财年3Q季度亏损约50亿，还是减亏周期内。

　　公司也表示，这属于单纯的季节性变化，并不意味着重新转向投入周期，仍会维持精细化运营的态度。

　　本季收入约673亿，同比下降25%，主要还是剥离银泰和高鑫零售的影响，以及部分物流功能被对应前台业务部门如（自营零售和国际电商）接管的影响。

　　，本季其他业务的亏损显著扩大到约98亿。比大行已上调到-85亿亏损的预期还要更多。

　　本季阿里总收入约2848亿，同比增长1.7%，若剔除剥离银泰和高鑫的影响，则可比增速为9% vs. 上季15%。主要还是受本季国内和海外电商增长都大幅放缓的影响。

　　加回股权激励支出的毛利润同比下滑2%，毛利率继续走低趋势且幅度扩大，本季同比下滑了1.5pct，其中主要影响因素，应当还是即时零售业务产生的配送成本的拖累。

　　营销费用本季高达709亿，比去年同期增多了约288亿。比此前推算的闪购业务亏损还多不少，清晰体现其他业务板块上，公司的获客的投入也有明显增长 。

　　研发支出同比增长近4%，管理费用则依然同比下滑了25%（应当主要是剥离了银泰等的影响）。在对内的费用支出上，阿里还是相对克制的。

　　调整后EBITA为234亿，同比下降约43%。由于本季外卖亏损明显缩窄，相比上季不足百亿的利润有不小改善。但在这点之外，核心原淘天业务利润可能同比走低、国际电商再度转亏、其他新业务亏损扩大幅度也超预期，整体来看的利润表现还是比较差的。